• SPY

Mike Santoli'nin Bazar Memo'nu əvvəlcə poçtunuzda alın. ABUNƏ OLUN BURADA

Amerika iqtisadiyyatında yetişmiş yay mövsümü var, və kondisioner termostatı evin ən isti otağında, mətbəxdə asılıdır, günəş içəriyə süzülür və soba həmişə qızdırıcıya qoyulub.

Bu halda termostat istiqraz bazarıdır, hökumətlərin və şirkətlərin borc tələbinə qarşı çıxmaq üçün borc götürmə xərclərini çoxillik maksimuma qaldırır. Mətbəx isə süni intellekt sektoru olub, gələn il sonunadək təxminən 2 trilyon dolları geniş hesablama güc ehtiyatlarına çevirməyə can atır.

İstiqraz gəlirlərinin artışı kapital toplama və şirkət investisiyalarının sürətini çox da zəiflətmir. Lakin bu, digər iqtisadiyyat bölmələrində, məsələn, mənzil bazarı və əsas küçə xərcərələrində soyuqlama təhdidi yarada bilər.

Böyük mənzərə belədir ki, Keçən həftə Dövlət Katibi Scott Bessent uzunmüddətli istiqraz gəlirlərini məhdudlaşdırmaq üçün açıq bazarda az-az likvid dövlət borcunu qaytarmaq proqramını genişləndirdi.

Bu addım bazar iştirakçıları və şərhçilər tərəfindən ya bazar faizləri ilə oynamaqda təqsirləndirdiyi əvvəlki Dövlət Katibinə pis baxış, ya da çox kiçik və önəmsiz sayıldı, bəziləri isə hər ikisi kimi gördü. Tənqidlər, gəlirlərin əvvəlki düşüşünün bir gün sonra tərsinə çevrilməsi, ABŞ dollarının kəskin düşməsi və qızıl qiymətlərinin artması ilə daha da artdı, bu da maliyyə siyasəti sahiblərinə inamsızlıq kimi qiymətləndirildi.

Və əlbəttə, istiqraz satışları uzun müddətdir qorxulan maliyyə böhranı nöqtəsinin reallaşmasına dair narahatlığı artırır. ABŞ-ın struktur defisitlərini maliyyələşdirə bilməməsi, özünə zərər verən bir xəstəlik kimidir: mənfi bazar təsirlərindən dolayı aktivləşir, sonra isə yenə sakitləşir.

Ancaq 10 illik istiqraz gəlirinin keçən həftə yalnız 4 bənddən 4.74%-ə yüksəldiyi məlum olsa təəccüblənərsinizmi? Son üç ildə burada bir neçə dəfə, qısa müddət olsa da, olmuşdur? İnvestisiya dərəcəli korporativ istiqraz gəlirləri isə hələ bir neçə il əvvəlki zirvənin altında qalır, çünki Treasuries ilə fərqlər çox kiçikdir?

Mütləq gəlir səviyyəsi böyük şirkətlər üçün hələ geniş miqyasda çətinləşdirici deyil. Hazırda nominal ÜDM artımı (real artım və inflyasiya əlavə olunmuş) təxminən 5-6% civarındadır, 10 illik gəlirlərin bundan çox aşağı olmasını gözləmək çətindir. Gəlir əyrisinin enişi də tarixi diapazonlara nisbətən çox kəskin deyil.

Bəs bütün bu həyəcan nədən qaynaqlanır?

İndiyə kimi hərəkətin nizamlı olması səhmdar bazarının möhkəm durmasına imkan verib. Hammısı üçün gəlirlər üzrə dəqiq limitlər yoxdur ki, birdən səhmləri sarsıtsın, baxmayaraq ki, səhmdar investorlar ehtiyatla izləyirlər.

Mətnlərdə deyilir ki, real gəlirlərin zirvəsi – 30 illik real gəlir, ya da nominal gəlirdən bazar-infilyasiyası çıxılanda 3%-i keçib – iqtisadi artım və səhmlərin qiymətləndirilməsinə məhdudiyyət kimi təsir etməlidir. Bu təsir incə, uzun müddətli ola bilər və maraqlı şirkət artımları ilə bir müddət balanslana bilər.

Əhəmiyyətli bir nöqtə də budur ki, S&P 500 eyni isti mətbəxdə süni intellekt sektorunda olanlarla eyni yerdə çəkilmişdir. Onun son gəlir artımının təxminən üçdə biri birbaşa AI infrastruktur şirkətlərindən gəlir. Bu göstərici kapital malları və biznesdən biznesə sahədə daha çox vasitədir, geniş ABŞ istehlakının ölçüsü deyil. İstehlak sektorunun çəkisi S&P-də 9.2% təşkil edir, lakin AI/tech nümayəndəsi Amazon və Tesla çıxarılarsa, 4%-dən aşağı düşür.

Buna görə, bazar təxminən rekord səviyyəyə yaxın ətrafında qalır, eyni zamanda ötən həftə iyul ayında mənzil tikintisi 12.4% azalıb və Walmart 2020-dən bəri ən zəif səviyyədə müqayisəli mağaza satışları göstərib.

Bu o demək deyil ki, əsas iqtisadiyyat ümumiyyətlə zəifdir; belə deyil. İstehlak xərcləri sabit bir aralıqda dəyişir, işsizlik aşağıdır, ümumi istehlakçı borc yükü idarə oluna biləndir.

Ancaq maaş artımı zəifdir, inflyasiya yüksək qalır, vergi geri dönmələri artıqdır və iqtisadiyyatda əsas enerjinin korporativ xərcləmə tərəfindən təmin olunmasıdır – bu, kapitalın əmək üzərində üstünlüyü deməkdir və faiz dərəcələrinin yüksəlməsi "alışına mümkünlük" problemini artırır, ev təsərrüfatlarının dinamikası üçün mənfi siqnaldır.

İstiqrazlarda əks tendensiya bərpası?

İnvestorlar üçün trezurların daxil etdiyi real gəlirin artımı borc alanlar üçün çətinlik dərəcəsini artırarkən, borc sahiblərinə verilən kompensasiyadır. Beləliklə, konvensional müdriklik siyasətə qarşı çıxan ancaq istiqraza dəyər yaradılır?

Ironsides Macroeconomics-dan Barry Knapp qeyd edir ki, gəlirlərin son artımı inflyasiya və məşğulluğun zəif oxunuşları və daha dağınıq istehlakçı göstəricilərinə baxmayaraq baş verib: “Biz hələ də istiqrazlarda uzunmüddətli tənqidi mövqedəyik və Dövlət Katibinin addımlarını əhəmiyyətli bir müsbət katalizator kimi görmürük, amma hələ uzunmüddətli istiqrazlarda əks tendensiya üçün imkanların olduğunu düşünürük.”

S&P 500 ötən həftə 1.4% azaldı, istiqraz bazarı söhbətdə üstünlük qazandı. Səhmdar investorlar istiqraz bazarının yüksək gəlirlərlə ictimai və özəl sektora kapital paylamasını izləyir. Səhmdarlar üçün əsas narahatlıq – AI üçün sürətlə istehlak və kapital sərfiyyatı – artıq gəlirləri yuxarı çəkir və digər sahələrdə artımı məhdudlaşdıra bilər.

Yarıkeçirici səhmləri 5%-dən çox düşdü, onların bərpası məntiqi müqavimət səviyyəsində dayandı, bazarda isə quruluş rotasiyasında bir az geriləmə oldu. Banklar istiqraz bazarındakı dəyişiklikləri bəyənmədi, 4% azaldı. Sənaye sahəsi, baha AI kölgəsi, 3%-dən çox itirdi. S&P 500 əvvəlki bir neçə aylıq diapazonunun yuxarı sərhədi yaxınlığında geri çəkildi, iyun-iyul arasında saxlanan səviyyə.

Bensignor İnvestment Strategies-də veteran makro və texniki strateg Rayk Bensignor, texnologiyanın nisbi mənada zirvəyə çatdığını və səhiyyə və maliyyə sektorlarının daha yaxşı mövqedə olduğunu düşünür. O, texniki xəbərdarlıqlar görür: "S&P 500 keçən 13 sessiyanın 10-da 'bağlanmış' şamlarla real institut satışını göstərir, 4 avqust yüksəlişindən sonra. Nvidia yeni ciddi alımlar gətirməsə, mən xəbərdarlıq bayrağını qaldırıram."

Bazarın İstiləşmə Ölçüsü

Bu göstərici John Kolovos tərəfindən Macro Risk Advisors bir neçə məlumat nöqtəsini istifadə edərək həm investorların dediklərini, həm də etdiklərini əks etdirir.

Kolovos son məlumatla bağlı: "Sentimentdəki sıçrayış bu həftə səhmlərdəki geri çəkilməni qismən izah edir. Təhlükə aşağı implisit volatillikdə qalır, sentiment sorğuları isə daha çox müsbət cavablar göstərməyə başlayıb. Mən bazar üçün müsbət proqnozum olmasına baxmayaraq taktik VIX çağırış yayılmaları sığorta siyasət kimi tövsiyə edirəm."

Street-dən xəbərlər

— Adam Smithin əsəri kimi yayımlanan "The Money Game" diqqətəlayiq şəkildə Wall Street haqqında ən yaxşı kronikalardan biri sayılır. 1968-ci ildə işıq üzü görüb, əvvəlki texnologiya dövrünü təsvir edir, burada əsas kompyuterlər (və kosmos-müdafiə texnologiyaları) insanları heyecanlandırırdı və qiymətləndirmələri artırırdı.

Mövcud "dairəvi maliyyələşdirmə" müştərilərinin texnologiya alışlarını böyük aparat istehsalçıları tərəfindən maliyyələşdirmə mövzusu bu əhvalatla əlaqələndirilir. Tamaşaçı bir təcrübəli investor gənc investordan 6 ayda 100 qazanmağı necə əldə etdiyini soruşur:

"Kompyuter Kirayəsi səhmlərində, cənab!" dedi, bir ali sinif şagirdi kimi. "Kompyuterlərə tələbat demək olar ki, sonsuzdur," dedi Billy the Kid. "Kirayə ən yaxşı satma metodu kimi sübut olunub, və kompyuter şirkətləri özləri kapitala malik deyil. Buna görə də, gəlir bu il 100% artacaq, gələn il ikiqat olacaq və ondan sonra bir dəfə daha ikiqat artacaq. Sadəcə səth cızılıb. Artım hələ başlayıb."

— The Wall Street Journal maraqlı nekroloq təqdim edir Victor Niederhoffer-in, rəngarəng və məşhur tacir, bu ayın əvvəlində vəfat edib.

Niederhoffer mənə bəzən Barron's üçün yazı yazdığım vaxtlarda email göndərərdi, adətən patronaj ilə oxşar təəssürat yaradan tərzdə, yazılarımın "demək olar ki, başa düşüldüyünü" göstərirdi.

Onun ən kəskin neqativliyi həmin vaxt həmkarım Alan Abelson-a qarşı idi, uzunmüddətli baş kolumnist və Barron's-un keçmiş redaktoru, rəngarəng, ədəbi və daimi pessimist mövqeyi ilə tanınırdı. Vic, Alanı "Allaha inanmayan bir rahibə bənzədirdi – bazarla nifrət edən bazar yazarı."

Vic bazarı heç vaxt nifrət etmirdi, lakin bazar ona həmişə eyni sevgini göstərmədi: O, iki dəfə sərvət yığdı və itirdi, bazar çökməsindən əvvəl volatilliyini effektiv şəkildə məqbullaşdırmaqla sıradan çıxdı.

Bazar Bağlanışı

Son rüblərdə gəlir artımının səhmlərin qiymət artımından üstünsürməsi, müsbət səsverməyə səbəb olub və qiymətləndirilmənin asanlıqla sıxılması kimi qəbul edilir.

Bu, standart qiymət-gəlir nisbətində doğrudur, hansı ki, son 10 ayda 23-dən 20-yə azalıb. Lakin bildiyimiz kimi, ən çox qazanan şirkətlər süni intellektin genişlənməsini maliyyələşdirmək üçün sürətlə təkrar sərmayə qoyurlar. İndi sərbəst nağd pul axını, yaddaş çipləri və qaz turbinləri ilə birlikdə nadir qaynaqlardandır.

Burada S&P 500-nün proqnozlaşdırılan sərbəst nağd pul axını əsasında qiymət/sərbəst nağd pul axını nisbəti 30-un az altında, çoxillik yüksək səviyyədədir.

Başqa bir dildə deyilsə: Səhmlərin sərbəst nağd pul axını gəliri 3.4%-dir, halbuki 10 illik trezury gəliri 4.74% təşkil edir.

Korporativ nağd pul yanması əsasən seçimdir, əlbəttə ki, lakin böyük texnoloji platformalar superintellekt yürüşündə rəqabət etməyin alternativlərini görməyən kimi davranır. Yaxud ən azı, sənin yeni kollektiv şüur yaratmağa çalışanlara icarəyə vermək üçün kifayət qədər məlumat mərkəzi tutumu yığmasına çalışırlar.